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    私募股權母基金如何自由行走在風險和收益之間

    隨著中國經濟近30年來的持續高速發展,社會財富與日俱增,中國資產管理行業也迎來了春天。2014年3月17日,中國第一批私募基金管理人登記完畢,標志著銀行、保險、證券、信托、公募基金、私募基金的資產管理通道全部齊備,大資產管理時代正式開啟。中國母基金行業也在這一股春風下逐漸發展,業已成為資產管理行業中的重要力量。本文將從人民幣私募股權母基金的發展歷程、投資特點和未來發展三個方面,分析其風險和收益的平衡優勢及其發展的戰略意義。

    發展歷程——應勢而生

    母基金(FOF)是指以普通基金作為主要投資對象,投資于基金組合的基金,又稱為“基金中的基金”。私募股權母基金是母基金的一個類別,是一種以私募股權投資基金(含PE基金、VC基金、天使基金等主要以未上市公司股權為投資標的的基金)。

    全球第一支私募股權母基金誕生于上世紀70年代的美國,較美國第一支私募股權基金晚出現了30年,到90年代才開始大規模發展。從FOF在美國市場從1990年開始至今表現來看,無論采取哪一種策略,均跑贏標普500指數,波動程度也相對更低,其抗跌優勢在2008年的金融危機中表現得十分明顯。截至2014年,美國市場上共有FOF基金1300多支,資產規模為1.72萬億美元。在大西洋對岸的歐洲,截至2015年,共有3746支FOF基金,資產規模達到5620億美元。全球金融市場中,私募股權基金管理的資產中,有四分之一是來自于母基金。

    亞洲的母基金發展比美國完了20年,并且2005年之前發展整體緩慢。2006年,中國首個國有企業參與設立的市場化運作母基金蘇州工業園區創業投資引導基金成立,投資方為國家開發銀行與中新蘇州工業園區創業投資有限公司。隨后的近十年里,新設立的人民幣私募股權母基金基本多為政府或地方引導基金,一方面是當時的中國私募股權投資市場的主流是美元基金,另一方面,適合人民幣私募股權母基金蓬勃發展的市場土壤也沒有完全形成。

    隨著人民幣股權投資基金在過去十年間的蓬勃發展,“雙創”的不斷深入人心,加上政策和法律環境的逐步完善,近三年來,人民幣私募股權母基金的身影在投資界越來越多地閃現。業界普遍認為,2017年是市場化人民幣私募股權母基金爆發的元年。然而,根據私募通的統計,截至2017年7月底,國內私募股權基金的各類LP中,母基金共328家,占全部LP比例的僅1.39%,中國私募股權基金LP的個人化特征十分明顯。

    投資特點——順勢而為

    私募股權母基金較成熟的運作模式可以簡述為:首先把相對分散的資產集中起來形成合力,然后由專業的母基金管理人員根據產業發展趨勢制定投資策略,主動選擇多個私募股權基金進行分步、分散投資,從而間接投資到廣大的單一企業上,并在基金投資期內根據市場趨勢變化優化投資策略,最終通過被投基金的有序退出而獲得投資收益。基于運作模式,優缺點分析如下:

    私募股權母基金的優勢有四:

    • 渠道豐富:作為手握重金的專業化機構投資者,往往能收到優秀GP的橄欖枝,獲得個人投資者無法企及的投資機會和優待條款;

    • 主動管理:母基金投資團隊除制定專業的投資策略外,會根據投資行業和實體產業的風向,在投資過程中不斷優化資產配置;

    • 風險分散:通過將資產分布在多個優秀GP管理的基金中,間接地布局了多個行業的處在不同階段的數以百計的企業中,顯著降低投資失敗的風險;

    • 長期穩定:母基金利用較長的投資周期和主動管理能力,在面對經濟周期性波動時更顯從容,也更有機會獲得跨周期收益。

    基于事物的兩面性,母基金的特點也決定了其與主流金融投資方式相比,具有流動性較低和超高收益概率低的缺點。因此,母基金不適合追求短期高收益的高風險偏好型的投資者。母基金不應成為個人資產管理方式的全部,更多的母基金投資者是將總資產進行分割,將母基金作為追求穩健增值和長期傳承的資產管理方式。

    未來展望——乘勢而上

    母基金的長周期和大格局投資策略,成功的前提是經濟環境的提升。隨著全球經濟一體化的逐漸深入,以中國為首的金磚國家業已成為世界經濟發展最重要的驅動力量。以布雷頓森林體系為代表的美元本位體系逐步瓦解,世界政治經濟中心開始分化和轉移,人民幣的國際地位和調控能力得到顯著提升。中國經濟的長期發展和產業升級帶來了新的投資機遇,全世界的資本都將新興市場視為戰略重點,近兩年中國市場的人民幣私募股權基金的投資收益也整體高于美元私募股權基金。

    經濟環境提升的同時,母基金的投資對象(子基金)也在蓬勃發展。據中國證券投資基金業協會的統計,截至2017年8月底,中國私募股權、創業投資基金管理人11950家,管理正在運作的基金25407只,管理基金規模6.37萬億元。從母基金的發展角度而言,上萬家管理人和兩萬多只私募股權基金,能夠為主動管理創造充分的專業化運作空間,同時也會令一級市場的二次投資機會顯著增加,有助于優化母基金的收益周期,降低投資收益的不確定性。

    在我國高凈值人群和中產階級家庭數量的激增的同時,投資渠道仍相對稀缺,個人投資者必將越來越多地依托專業機構對私營資產的健康和可持續性進行管理。依據美國的發展經驗,家庭持有金融資產的比例從1980年的2%逐步提升至2015年的22%。而有關調查顯示,中國家庭持有基金資產比例僅為4%。中華文明中,家庭文化與財富傳承的傳統源遠流長,而私募股權母基金這一資產管理方式的特征恰恰與這種長期穩健的需求不謀而合。因此,高凈值的家庭投資者將助推中國私募股權母基金成為私有資產管理的重要力量。

    互聯網始于1969年的于美國。1994年中國才成為互聯網世界的第77個國家。而20多年后,中國已成為世界最大的互聯網市場,也開始引領世界互聯網的發展。中美母基金發展的各個階段上的時間差與中美互聯網的發展十分相似。如果尋著擁抱互聯網的成功經驗,今天仍算“新鮮事物”的母基金,將伴隨著中國經濟、資本市場和家庭財富的持續發展,而成為于國家、產業和家庭財富管理的生力軍。


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